本文发表在 rolia.net 枫下论坛你可能会问：现代市场上还会有这种情况吗？难道证券委员会在30年代颁布的规章不能阻止类似1901年发生的事情吗？答案都是肯定的。但是，事物在变化，政府机构通常是在事件发生后才制定措施。在80年代后期，一系列新情况出现了。
在1987年的恐慌中，出现了两种新的投资策略——指数套利和多样化组合保障。这两种策略逐步在股票市场上占据统治地位。它们的相互作用造成了1987年10月13—19日之间市场的分割，从而引起了恐慌。
总统事务小组曾经就市场机制，在一篇名为《布雷迪报告》的著名报告中写道： 从1987年10月13日收盘时直到10月19日收盘时止，道·琼斯工业指数平均下降 769点，下降了大约31％，在这交易的4天里，发行在外的股票价值减少了1000亿。（记住，是l000亿！！！）仅1987年10月19日一天，道·琼斯指数下降了508点，达22.6％。自从本世纪20年代以来，只有1929年10月28日道·琼斯指数下降12.8％以及10月四日下降11．7％这两次，在下降幅度上接近本次下降幅度，但那两次都是由于经济危机引起的。
1987年10月中旬的这次市场价格的大幅度下滑是由一些特殊事件引发的：意想不到的高额的商品贸易赤字带来了利率的上涨，同时还伴随着税收法案，这就使得一些拟被收购的公司股发生了崩溃。
最初的衰退使一些共同基金团体开始抛售股票，这就使得许多以贸易为中心的机构认为市场会进一步下滑，从而他们也开始大肆抛售股票。这些机构包括一些套利基金、资金管理公司、一小部分年金和捐赠基金以及投资银行。他们的抛售反过来又促使多样化组合投资人以及共同基金的进一步抛售。
为了理解这次恐慌的具体情况，我们有必要了解一下那些运用多样化组合保障的共同基金和养老基金的买卖策略。多样化组合保障是一种运用计算机模型来决定在不同的市场价格条件下最佳的股票与现金比例的方法，它通常是在股票价格下降时卖出，而在价格开始L升时买进。实际上，在1987年事件中所涉及到的两个多样化组合保障程序都要求当 S＆P 500指数下降 10％时，该程序的用户卖出持有股票的50％。
因此，如果标准普尔（S＆P）价格指数下降10％时，这些用户都将卖出持有股票的一半。听起来似乎有一定道理，其实不然。
如果S＆P指数上涨10％时该怎么办呢？对了，那就是买进持有股票的50％。
这听起来就像天方夜谭一样。在这次恐慌中的那些天里，那些多样化组合保障人是同一种证券的最大买家，同时也是最大的卖家。“看！老板，S＆P指数下降了10%！赶紧卖！”“看！老板，S＆P指数又上涨了10％！快买啊！”（这就有点儿像一个小孩在控制投资基金。）
这听起来非常不可思议，对吧？多样化组合保障人通过计算得出结论：不直接买卖股票，而是买卖 S＆P 500指数的商品合约将更划算。因为这样他们只用一点儿钱，就能买卖价值上百万的股票。我们先讲讲S＆P商品合约。
像玉米、食糖、棉花、石油都可以在全世界通过远期商品合约进行交易，最大的期货交易所在芝加哥。这些交易都是约定在将来的某一天，交割进行贸易的商品。如果你是个玉米片的生产商，你需要9个月后交货的5000蒲式耳玉米，你就可以去商品交易所，用一点钱购买一份9个月后以特定价格购买5000蒲式耳玉米的合约。
卖给你合约的人认为，9个月以后的玉米现货价格会低于他现在卖给你的价格。如果确实如此，他就可以通过这个差价来获取利润。因为9个月以后他以较低的价格买进玉米，而你按现在所定的较高价钱付款，这样，他就可以赚取差价。
80年代后期，出现了一种新的期货合约，它可以使你以S＆P100和S＆P500指数的变动方向为标的签订合约。这种合约的价值是以构成特定指数的股票群的价格来确定的。由于组成指数的各种股票的市场价格每天都在变化，所以这种合约的价格随时都会随交易日股价的变化而变化。
因此，如果你确信6个月以后市场上股价会上涨，你就可以买一份合约，这份合约代表一些股票，这些股票是组成 S＆P 100或 S＆P 500指数的股票。
如果是像黄金、棉花、小麦、玉米之类的商品合约，在交割日你可以交割实际商品。比如购买l000蒲式耳小麦的合约，到期时你如果真的需要小麦，就可以交割实物，但对S＆P合约来说，交割的是签订合约日与到期时S＆P合约的价格差。这实际上就是一种赌博，买卖双方对股票市场价格变动方向下注。
从理论上说，由于S＆P指数合约要求以现金交付，MP指数合约与S＆P指数所代表的股票之间没有直接关系，而只是与整个股市的变动方向的预期有关。期权市场上的股票指数合约同这相类似。
华尔街上的人们敏锐地发现，在实际股票与不同的指数合约之间存在着套利机会，具体来说就是这样：
假设 S＆P sop指数合约的卖价比纽约股票交易所的那 500种不同股票的股价要低，那么，人们就会买进 S＆P 500指数合约，同时卖出这o000种股票。这种套利行为的有趣之处在于，每个人并不只是购买一种契约，他们一次会购买好几千份，这就意味着他们必须同时在纽约股票交易所里卖出价值上千万的股票。如果人们都这样做，那么，同时会有上亿的股票卖出。
现在的问题在于，那些多样化组合保障人是把 S＆P 500合约作为真实股票的代用品。在1987年10月19日，星期一当天，多样化组合保障人不仅在伦敦股票交易所卖掉了价值20亿美元的股票，而且还在芝加哥商品交易所卖掉了 34,500份 S＆P 500合约，总价值40亿美元。这种大规模的出售行为使 S＆P 500合约的价格要低于纽约股票交易所的一篮子 S＆P 500股票的市场价格。
这时，指数套利交易人员就买进 S＆P 500商品合约，同时在纽约股票交易所卖出其所对应的一篮子股票，这就使得他们可以充分利用这两个市场的价格差异。
指数套利者有效地使那些多样化组合保障人从卖出 S＆P 500商品合约转向卖出组成 S＆P 500商品合约的相应股票。这种附加的卖出压力使得组成 S＆P sop指数的这些股票价格大跌。而只要价格下跌10％，那些多样化组合保障人又会开始新一轮的大规模卖出。这种恶性循环不断持续下去，直到股票价格低得让人不可思议，这时，即使像沃伦这样的投资者也开始到市场上寻求可能的购买良机（他的猎物之一就是1987年买进可口可乐公司的股票）。
你还记得纽约股票交易所大厅的那些交易员吗？一般说来， 他们必须买进任何人卖出的那些股票。这样，股价就会起伏不太大。而且这些交易员还可以从中赚钱，并保持市场的有序状态。但是，当市场内只有卖出，那么，他们上午所买进的股票到了下午就会贬值。而且，如果没人买进，他们就没有办法卖掉他们上午所买的股票，以筹措资金购买人们下午想卖的股票。在经过5天的连续大规模卖出后，市场交易员已经快用完现金了，这使人们感到非常恐慌。在正常时期，华尔街的大银行会给他们贷款，但现在，银行也感到非常害怕了。
在整个金融体系即将崩溃之时，纽约股票交易所的政府机构以及芝加哥商品委员会关闭了支持交易的计算机系统。这个决定他们花了5天才想出来。同时，联邦储备银行说，他们已经准备好对银行提供支持了，也就是通过公开市场业务向整个系统注人更多的货币。
一切都结束了，华尔街依旧，你我依旧，但你还会时不时地听到这样的话语：“晦！S＆P sop又降了 10％，该是我们卖出50％投资组合的时候了！”
《华尔街日报》的提姆·迈兹（Tim MetZ）写了一本题目为《黑色星期一》的书，该书1988年由威廉姆·莫罗公司出版，我建议读者去翻一翻，还有就是官方对此事的解释——《布雷迪报告》。
从这件事情中我们知道：市场上存在着买卖巨额证券的强大力量，他们有时候并不太关心他们买卖的公司的经济状况。有时候，这些力量完全不受控制，从而也为那些从企业前途角度投资的投资者创造了购买机会。在1901年是伯纳德·巴鲁奇，1987年则是沃伦·巴菲特。而且这种事情还会一次次地发生。由于人们的愚蠢和贪婪，这就为理智的投资者创造了绝妙的机会。更多精彩文章及讨论，请光临枫下论坛 rolia.net
在1987年的恐慌中，出现了两种新的投资策略——指数套利和多样化组合保障。这两种策略逐步在股票市场上占据统治地位。它们的相互作用造成了1987年10月13—19日之间市场的分割，从而引起了恐慌。
总统事务小组曾经就市场机制，在一篇名为《布雷迪报告》的著名报告中写道： 从1987年10月13日收盘时直到10月19日收盘时止，道·琼斯工业指数平均下降 769点，下降了大约31％，在这交易的4天里，发行在外的股票价值减少了1000亿。（记住，是l000亿！！！）仅1987年10月19日一天，道·琼斯指数下降了508点，达22.6％。自从本世纪20年代以来，只有1929年10月28日道·琼斯指数下降12.8％以及10月四日下降11．7％这两次，在下降幅度上接近本次下降幅度，但那两次都是由于经济危机引起的。
1987年10月中旬的这次市场价格的大幅度下滑是由一些特殊事件引发的：意想不到的高额的商品贸易赤字带来了利率的上涨，同时还伴随着税收法案，这就使得一些拟被收购的公司股发生了崩溃。
最初的衰退使一些共同基金团体开始抛售股票，这就使得许多以贸易为中心的机构认为市场会进一步下滑，从而他们也开始大肆抛售股票。这些机构包括一些套利基金、资金管理公司、一小部分年金和捐赠基金以及投资银行。他们的抛售反过来又促使多样化组合投资人以及共同基金的进一步抛售。
为了理解这次恐慌的具体情况，我们有必要了解一下那些运用多样化组合保障的共同基金和养老基金的买卖策略。多样化组合保障是一种运用计算机模型来决定在不同的市场价格条件下最佳的股票与现金比例的方法，它通常是在股票价格下降时卖出，而在价格开始L升时买进。实际上，在1987年事件中所涉及到的两个多样化组合保障程序都要求当 S＆P 500指数下降 10％时，该程序的用户卖出持有股票的50％。
因此，如果标准普尔（S＆P）价格指数下降10％时，这些用户都将卖出持有股票的一半。听起来似乎有一定道理，其实不然。
如果S＆P指数上涨10％时该怎么办呢？对了，那就是买进持有股票的50％。
这听起来就像天方夜谭一样。在这次恐慌中的那些天里，那些多样化组合保障人是同一种证券的最大买家，同时也是最大的卖家。“看！老板，S＆P指数下降了10%！赶紧卖！”“看！老板，S＆P指数又上涨了10％！快买啊！”（这就有点儿像一个小孩在控制投资基金。）
这听起来非常不可思议，对吧？多样化组合保障人通过计算得出结论：不直接买卖股票，而是买卖 S＆P 500指数的商品合约将更划算。因为这样他们只用一点儿钱，就能买卖价值上百万的股票。我们先讲讲S＆P商品合约。
像玉米、食糖、棉花、石油都可以在全世界通过远期商品合约进行交易，最大的期货交易所在芝加哥。这些交易都是约定在将来的某一天，交割进行贸易的商品。如果你是个玉米片的生产商，你需要9个月后交货的5000蒲式耳玉米，你就可以去商品交易所，用一点钱购买一份9个月后以特定价格购买5000蒲式耳玉米的合约。
卖给你合约的人认为，9个月以后的玉米现货价格会低于他现在卖给你的价格。如果确实如此，他就可以通过这个差价来获取利润。因为9个月以后他以较低的价格买进玉米，而你按现在所定的较高价钱付款，这样，他就可以赚取差价。
80年代后期，出现了一种新的期货合约，它可以使你以S＆P100和S＆P500指数的变动方向为标的签订合约。这种合约的价值是以构成特定指数的股票群的价格来确定的。由于组成指数的各种股票的市场价格每天都在变化，所以这种合约的价格随时都会随交易日股价的变化而变化。
因此，如果你确信6个月以后市场上股价会上涨，你就可以买一份合约，这份合约代表一些股票，这些股票是组成 S＆P 100或 S＆P 500指数的股票。
如果是像黄金、棉花、小麦、玉米之类的商品合约，在交割日你可以交割实际商品。比如购买l000蒲式耳小麦的合约，到期时你如果真的需要小麦，就可以交割实物，但对S＆P合约来说，交割的是签订合约日与到期时S＆P合约的价格差。这实际上就是一种赌博，买卖双方对股票市场价格变动方向下注。
从理论上说，由于S＆P指数合约要求以现金交付，MP指数合约与S＆P指数所代表的股票之间没有直接关系，而只是与整个股市的变动方向的预期有关。期权市场上的股票指数合约同这相类似。
华尔街上的人们敏锐地发现，在实际股票与不同的指数合约之间存在着套利机会，具体来说就是这样：
假设 S＆P sop指数合约的卖价比纽约股票交易所的那 500种不同股票的股价要低，那么，人们就会买进 S＆P 500指数合约，同时卖出这o000种股票。这种套利行为的有趣之处在于，每个人并不只是购买一种契约，他们一次会购买好几千份，这就意味着他们必须同时在纽约股票交易所里卖出价值上千万的股票。如果人们都这样做，那么，同时会有上亿的股票卖出。
现在的问题在于，那些多样化组合保障人是把 S＆P 500合约作为真实股票的代用品。在1987年10月19日，星期一当天，多样化组合保障人不仅在伦敦股票交易所卖掉了价值20亿美元的股票，而且还在芝加哥商品交易所卖掉了 34,500份 S＆P 500合约，总价值40亿美元。这种大规模的出售行为使 S＆P 500合约的价格要低于纽约股票交易所的一篮子 S＆P 500股票的市场价格。
这时，指数套利交易人员就买进 S＆P 500商品合约，同时在纽约股票交易所卖出其所对应的一篮子股票，这就使得他们可以充分利用这两个市场的价格差异。
指数套利者有效地使那些多样化组合保障人从卖出 S＆P 500商品合约转向卖出组成 S＆P 500商品合约的相应股票。这种附加的卖出压力使得组成 S＆P sop指数的这些股票价格大跌。而只要价格下跌10％，那些多样化组合保障人又会开始新一轮的大规模卖出。这种恶性循环不断持续下去，直到股票价格低得让人不可思议，这时，即使像沃伦这样的投资者也开始到市场上寻求可能的购买良机（他的猎物之一就是1987年买进可口可乐公司的股票）。
你还记得纽约股票交易所大厅的那些交易员吗？一般说来， 他们必须买进任何人卖出的那些股票。这样，股价就会起伏不太大。而且这些交易员还可以从中赚钱，并保持市场的有序状态。但是，当市场内只有卖出，那么，他们上午所买进的股票到了下午就会贬值。而且，如果没人买进，他们就没有办法卖掉他们上午所买的股票，以筹措资金购买人们下午想卖的股票。在经过5天的连续大规模卖出后，市场交易员已经快用完现金了，这使人们感到非常恐慌。在正常时期，华尔街的大银行会给他们贷款，但现在，银行也感到非常害怕了。
在整个金融体系即将崩溃之时，纽约股票交易所的政府机构以及芝加哥商品委员会关闭了支持交易的计算机系统。这个决定他们花了5天才想出来。同时，联邦储备银行说，他们已经准备好对银行提供支持了，也就是通过公开市场业务向整个系统注人更多的货币。
一切都结束了，华尔街依旧，你我依旧，但你还会时不时地听到这样的话语：“晦！S＆P sop又降了 10％，该是我们卖出50％投资组合的时候了！”
《华尔街日报》的提姆·迈兹（Tim MetZ）写了一本题目为《黑色星期一》的书，该书1988年由威廉姆·莫罗公司出版，我建议读者去翻一翻，还有就是官方对此事的解释——《布雷迪报告》。
从这件事情中我们知道：市场上存在着买卖巨额证券的强大力量，他们有时候并不太关心他们买卖的公司的经济状况。有时候，这些力量完全不受控制，从而也为那些从企业前途角度投资的投资者创造了购买机会。在1901年是伯纳德·巴鲁奇，1987年则是沃伦·巴菲特。而且这种事情还会一次次地发生。由于人们的愚蠢和贪婪，这就为理智的投资者创造了绝妙的机会。更多精彩文章及讨论，请光临枫下论坛 rolia.net